【大河财立方 见习记者 王宁宁】原定于6月13日登陆港交所的巨星传奇，日前突然宣布延迟上市，上一个“临门缩脚”的还是乐华娱乐。

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二者延迟原因也很相似——综合当前的市场环境及各项因素，将刊发补充招股章程重启招股。

历经三轮递表，这是巨星传奇距离IPO最近的一次。6月13日，IPG中国首席经济学家柏文喜接受大河财立方记者采访时表示：“一方面可能确实如公司所说出于综合考虑，另一方面可能与公司高度依赖周杰伦IP引发市场担忧风险集中有关，此举可能会影响到公司后续的上市策略。”

巨星传奇延迟IPO上市

6月13日，原应是巨星传奇上市的日子。但就在几天前，公司突然宣布延迟上市计划，所有认购款项不计利息悉数退还给申请人。

2021年9月，成立仅4年的巨星传奇谋求IPO上市，曾于2021年9月、2022年3月和2022年10月三度冲击港交所，但都无疾而终。

直到今年5月第四次冲击港股，终于等来聆讯通过的消息。5月31日，巨星传奇在港交所披露发售公告，正式开启招股。

公告显示，巨星传奇拟全球发售1.266亿股股份，其中7860万股为新股，4800万股为销售股份，并于2023年5月31日—6月5日招股，6月13日在港交所上市。

按照公告中拟定的发行价区间5.50港元/股至6.30港元/股，巨星传奇本次IPO的预计募资净额约为3.40亿港元至3.99亿港元，总市值约为44.00亿港元至50.40亿港元。

值得注意的是，巨星传奇上市发售的4800万股销售股份，系老股东Lake Ranch的销售股份，比例近40%，其将出售旧股套现。

招股书介绍，基石投资者Blink Field（由张源全资拥有）及网龙订立基石投资协议，该等基石投资者已同意根据若干条件，以发售价认购总额约1800万美元的股份，其中Blink Field出资1500万美元，网龙出资300万美元。

就当一切准备就绪，6月9日，这家准上市公司突然宣布，综合当前的市场环境以及各项因素，同时与各方达成一致，决定延迟上市，将不计利息悉数将股款退还给所有申请人。

巨星传奇进一步表示，会致力尽快完成全球发售及上市，并将刊发补充招股章程重启招股，更新上市时间表，完成相关程序申请和数据补充。同时强调，目前公司基本面良好，今次延迟上市决定不会对公司业务造成任何影响。

IPG中国首席经济学家柏文喜告诉记者：“巨星传奇此举，一方面可能确实如公司所说出于综合考虑，另一方面可能与公司过度依赖周杰伦IP而引发市场担忧其风险过于集中有关。此次叫停，公司自然会调整后续上市策略，包括业务布局、业务组合、发挥规划和募资事项等进行必要调整。”

北京社科院研究员王鹏也认为，这与巨星传奇本身偏窄的明星IP业务有关，此外或许受公司预期出售的股份、原始股变现没有达成目标影响。

业务单一，公司营收不稳定性较高

巨星传奇上市之路的一举一动，之所以备受关注，源于其被业内贴上了“周杰伦概念股”的标签。

数据显示，巨星传奇成立于2017年，周杰伦的母亲叶惠美、经纪人杨峻荣为公司创始人，共同持有27.63%的股份，周杰伦艺人经纪公司董事陈中也持有该公司9.21%的股权。

起初，巨星传奇只是负责周杰伦《地表最强》演唱会的分包服务商，后来才转向新零售和IP创造与营运。

新零售业务层面，2019年，公司推出魔胴咖啡，市场零售价386元/盒，官方介绍该产品属于防弹咖啡，是一种专为低碳水化合物饮食计划而设计的高脂肪饮料。

由于迎合了消费者减肥防止反弹的心理需求，迅速打开了咖啡市场，成为公司主要营收来源。招股书显示，2020—2022年，魔胴咖啡销售收入分别为3.33亿元、2.28亿元、1.51亿元，分别占巨星传奇同期总收入的72.8%、62.3%、43.8%，累计收入超7亿元。

魔胴咖啡严重依赖周杰伦IP形象。2020年巨星传奇根据周杰伦衍生IP形象推出“周同学版”魔胴咖啡，在《周游记1》中大量推广。2020—2022年该款咖啡占魔胴咖啡整体营收的比例分别为40.61%、48.58%、56.63%。

随着宣传费用降低，魔胴咖啡销量从2020年的331万盒下滑至138万盒。记者在购物平台上搜索发现，未见巨星传奇官方旗舰店，一些标有“周杰伦防弹咖啡”的店铺其魔胴咖啡售价约180元/盒，低于官方售价。

魔胴咖啡卖不动了吗?中国食品产业分析师朱丹蓬告诉记者：“魔胴咖啡能减肥，任何一种产品，在没有取得保健品健字号的前提下都不能过度宣传这种功效，它只是一款代工型的固体饮料，并不具备保健功能性，随着消费端专业认知越来越强，此类产品并没有太多的发展空间。”

IP业务层面，2021年，巨星传奇与周杰伦的艺人经纪公司“杰威尔音乐”签订为期10年且可再续10年的IP授权协议，锁定与周杰伦及相关IP合作的优先权，2021年底还与刘畊宏夫妇合作。

为了加强IP转化，2019—2022年间巨星传奇在广告费用上砸了2.76亿元，不过并未取得业绩的稳定增长。2022年，《周游记1》营收贡献近乎为0，刘畊宏IP贡献了4700万元的收入，营收极不稳定。

由于业务线单一且营收稳定性差，自2020年起巨星传奇的经调整净利开始下滑。

明星IPO市场吸引力趋弱

2022年9月，原计划于9月7日登陆港交所IPO上市的乐华娱乐，在临上市几天前紧急叫停IPO，原因尤为相似——由于投资者的意向未达到其估值预期，遂在认购期满后暂停公开招股。

直到今年1月，乐华娱乐才正式在港交所上市，但与前一次招股相比，乐华娱乐的募资额和市值砍半，基石投资人全部更新。此外，仅上市半年，乐华娱乐的市值就几近腰斩。

“这类以明星艺人为主体的娱乐公司上市之路之所以颇为坎坷，主要还是由于公司营收与业绩过度集中和依赖于某个明星个人IP而使得市场风险过高，导致业务发展的可持续性与稳定性存疑。”柏文喜表示。

王鹏认为，由于业务比较单一，此类娱乐公司未来所面临的市场竞争形势并不友好，就算调整自身的预期市值、股票价格和股份数量冲关上市了，但长期来看，大众对类似公司的认可度并不高，加上投资者现在更为谨慎，这一次暂停IPO，对公司未来的影响会很大。

值得一提的是，在港交所频频折戟的不只巨星传奇，数据显示，自2019年以来香港交易所已连续5年IPO数目下跌，整体走势低迷。

这种情况是否会随着两地恢复通关有所改善？

对此，柏文喜表示：“并不会，因为港股市场与美股具有连通器效应，美元的持续加息导致流动性回流而致使港股市场流动性不足，除非这一局面得到根本改善，否则港股市场很难恢复景气。而近期港交所与内地合作引导人民币资金直接投资港股的举措，正是为弥补美元外流的港股市场流动性缺乏、提振港股市场之举。”