文/杨国英

一股凛冽的寒意，

正在中美两国上空飘荡。

【资料图】

这是金融危机逼近的寒意，原本这股寒意还相对较远，但是，这两年，在全球持续动荡之下，在中美持续极限博弈之下，这股寒意事实已经无限逼近。

关于我们的问题，这段时间，我讲得比较多，今天只强调一个重点，房地产是中国经济和中国金融危机的核心命门。

经济增速下降一些，规上企业盈利降幅高一些，股市哪怕再跌一跌，这些都不至于引发系统性危机。但是，一旦房价大跌（假设一年内跌幅超过30%），那么，金融危机事实是可能爆发的，甚至是会大概率爆发的。

这是因为，以房地产（包括住宅、商业、工业厂房等不动产）为抵押物的债务总额，我们事实应该超过60万亿，这其中仅存量房贷就接近40万亿，其他各类以房地产作为抵押物的经营类贷款，事实应该超过20万亿。

所以，一旦房价短期内大跌，那么，这就会派生出一连串的危机信号。

首先，无论是房贷，还是以房地产作为抵押物的经营类贷款，肯定会产生较大规模的违约，而这一较大规模的违约潮，势必会系统冲击我们银行业的稳定性。

其次，一旦我们银行业遭受系统冲击，那么，我们的社会流动性，势必会进入极限紧缩的区间，这意味着中国较大规模的中产阶层，会一夕之间账面净资产归零甚至会负值。

所以，当下稳定房价预期，事实已经成为我们避免系统危机爆发的重中之重。

稳定房价预期，不是说让房价再涨，而是说避免短期暴跌，比如，一年小跌个5%-8%，连续跌个两三年，这也就成功实现了软着陆。

关于近期的楼市政策，无论超大特大城市的城中村改造，还是存量房贷下调的明确等等，这些都是为了让楼市成功软着陆。

在经济预期和资产价格预期明显偏弱之下，这些楼市政策，应该还远远不够。

这是因为，过去大家对楼市的投资逻辑是成长股逻辑（追求交易差价），但是，现在整个宏观预期发生了结构性变化，楼市的投资逻辑已经切换到价值股逻辑（追求持有回报），而基于价值股的投资逻辑，可以简单理解为年租金回报率，事实距离理性的估值中枢还有较大的差距。

所以，个人认为，当下要想真正避免楼市这颗大雷的引爆，还亟需房贷利率的进一步下调。

在未来两年，在默认房价中小幅下跌（比如，两年时间下跌10%-15%）的同时，再渐进将房贷利率（首套房）下调至2.8%-3.0%，到了这个区间，楼市事实也就进入到一个再平衡区间，房价也就不至少再有发生暴跌的可能性，因为买房（首付30%，30年房贷）支付每月房贷与租房每月支付房租，事实已经相差无几了。

但是，这一楼市风险的再平衡区间，当下需要一个外部因子的配合，那就美联储明确进入降息区间。

注意，在美联储利率超高之下，央妈没办法持续降息，更没有办法较大幅度降息，去年下半年到现在，在经济复苏压力巨大之下，央妈也就勉强降息两次加总降息幅度仅20个BP。

因为，在美联储还处于疯狂加息区间时，央妈如果较大幅度降息，那么，肯定会给人民币汇率带来超大的压力——今年央妈降息如此收敛，人民币汇率的压力尚且如此之大，一旦较大幅度降息，其后果更是可想而知。

美联储不尽快进入降息区间，央妈就不便持续降息、更不便较大幅度降息，而央妈如果不较大幅度降息，那么，房贷在已然大降之下，也就不便再持续较大幅度下调，那会导致金融资源的内部失衡。

那么，美联储为什么不尽快进入降息区间呢？

不要扯什么美国通胀预期了，那么表象，是说讲给不懂行的人听的。

根本原因还是，美国需要维持与中国较高的利差，以持续驱动全球在华资本的撤离、以持续诱导国内资本的外移——这是中美金融的关键终极博弈。

现在海外的一年期美元定存利率差不多在4.5%以上，而国内的一年期人民币定存仅在2%左右，中美利差高达2.5%，面对如此超高的中美利差，以及美元持续升值的预期，事实肯定会促使全球在华资本以及部分国内资本持续拥抱美元或美元资产——这事实也是今年A股持续承压的关键原因。

所以，在明白了维持与中国较高的利差这是美国当前重要国策之后，我们也就能够明白当下美联储为什么不尽快进入降息区间了。

。即便今年上半年，美国发生了罕见的中小银行倒闭潮，美联储也硬挺着，不进入降息区间。

。即便最近惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，注意这是美国历史上第二次主权信用评级遭到下调，美联储依然嘴硬年内大概率还要保持加息节奏。

。即便这两天顶级投行高盛呼吁，如果美联储再不降息，那么今明两年，高达2万亿美元的企业债将引发美国又一波裁员潮，但美联储依然不为所动。

美联储如此反常的背后，就是锁定中美利率差的既定国策。

只要锁定了中美利率差，美国在中美终极博弈中，就可以占据主动权，就可以倒迫全球资本和部分国内资本外流。

所以，尽管现在美国国内金融风险频发，尤其是银行系统风险倍增，但是，美联储仍然持续释放加息信号，仍然持续确保中美巨大的利率差，其意之所指，就是绑架更多的全球资本从中国回流到美国、诱惑更多的中国内资流向美国。

现在，中美均有危机，中国的危机看起来更具象一样，更迫在眉捷一些，尤其是房地产危机，美国也许正在看准了这一点，一直坚持高利率国策不动摇。

所以，现在的中美两国，拼的就是忍耐力，拼的就是谁坚持货币政策不率先走向大幅宽松。

所以，这就中美终极博弈的现状，这就是中美终极博弈折射到货币政策的现状，尽管谁也不好过，但谁都忍着，只为坚持到最后一刻，那一方忍不住了。

再说一说今天的金融市场。

1，我国前7个月进出口数据出炉。

据海关统计，今年前7个月，我国出口总值3.4万亿美元，同比降14.5%（以美元计），前值为-12.4%；进口1.46万亿美元，下降7.6%；贸易顺差4895.7亿美元，扩大3.5%。

单七月份来看，我国出口2817.6亿美元，下降14.5%；进口2011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。

从最近数据与前7个月对比可以看出，我国出口下滑的局面未得到缓解，而进口方面，还出现了下滑扩大的势头，进出口双双下滑对我国经济发展非常不利，意味着我国经济发展遇到了前所未有的发展瓶颈。

另外，今年前7个月的外贸进出口还呈现以下四个方面的特点：一是一般贸易、保税贸易比重提升，加工贸易进出口下降；二是对东盟出口增长，欧盟、美国地区出口下降、但进口增长；三是外商投资企业进出口下降；四是机电产品出口中，汽车出口增长亮眼，这些特点揭示出我国目前经济结构正在发生的一些变化。

接下来就要看较为关键的CPI数据了，如果转负，可能会加重经济通缩的担忧。

2，美股医药公司Vistagen盘前暴涨近2400%，震惊市场。

一家名为Vistagen的美国医药公司，昨晚成为了市场的明星，盘前一度上涨近2400%，开盘后股价上涨仍然达到1400%。

这家公司之所以能有如此惊人的爆发力，主要是因为公司近日宣布，其Fasedienol（PH94B）鼻用喷雾剂治疗社交焦虑症的3期PALISADE-2试验取得了积极的初步结果。

据介绍，fasediemol是一种基于pherine设计的作用机制新颖、快速起效鼻喷雾剂，可调节控制恐惧和焦虑的嗅觉杏仁体神经回路以及减弱交感自主神经系统的张力，并且PH94B与现有的抗抑郁药和苯二氮卓类药物有很大区别，该药物不直接激活GABA-A受体，也不直接作用于大脑的中枢神经系统，副作用较少。

近期Vistagen公布的治疗社交焦虑症的Ш期开放标签临床试验，是旨在评估fasedienol在社交焦虑症成人患者中的安全性和耐受性，结果显示，fasedienol的安全性和耐受性良好，这也标志着Vistagen的产品距离上市仅一步之遥，其潜在市场价值不可估量。

此外，像Vistagen这样的创新药企，在美股不是孤例，很多医药企业都因一款新药研发成功或是关键试验取得突破，突然之间就“咸鱼翻身”成为市场里的明星，这主要得益于美国市场对创新药有着强劲的需求和消费能力，因此美国市场也成为国内创新药企出海首选的目的地。

同时，Vistagen的爆发一定程度上也给国内正在饱受“暴击”的创新药企带来一丝曙光，专注研发，只要产品确实取得突破性进展，市场是不会亏待的。

3，国内首只千亿规模股票ETF诞生。

过去一周，华泰柏瑞沪深300ETF以156.23亿元净流入额，成为市场ETF基金净流入第一位，规模突破1000亿元，成为首只规模破千亿规模的股票ETF。

华泰柏瑞沪深300ETF成立于2012年5月，是首只跟踪沪深300指数的ETF产品，成立以来规模和份额呈现震荡走高态势，今年以来更是呈现加速流入态势，规模屡创新高，年初基金规模刚刚突破800亿元，7月底达到900亿，上周末直接突破千亿规模，再次证明工具型被动股票ETF正在获得市场高度认可。

被动型股票ETF获得认可度不断升高，也使得包括股指期货、股指期权和ETF期权等在内的配套衍生品的市场建设逐渐完善，配置、交易、套利、风险对冲等多种投资策略在A股市场也日渐成熟。

当前全市场共有ETF基金802只，总规模为1.98万亿元，其中股票型ETF有659只，占据绝对优势，目前股票ETF呈现出两大显著的发展趋势：一是ETF基本上覆盖到全市场各大主流指数，包括沪深300、上证50、中证500、中证1000、创业板50等；二是细分主题类ETF渗透率不断提升，目前659只股票ETF中主题指数etf有379只，较为典型的是跟踪半导体、医疗、绿电、酒类、机器人、创新药、大农业等细分领域的ETF。

4，日媒报道，报考公务员人数持续下降，“远离当官”成为日本近年来的一种社会现象。

2012年，日本国家公务员综合岗位报考人数为2.3万人，此后报考人数就持续下降，2018年，首次跌破2万人，2023年，报考国家公务员的人数直接减少到1.4万，成为有记录以来第二低值。

据分析，造成这一现象的是日本公务员薪资待遇不如企业员工、且经常加班，导致多数人，尤其是年轻人不再寻求所谓的“铁饭碗”职业。

数据显示，日本中央省厅的国家公务员，每月超过80小时加班时间成为常态，平均加班时间远超过私企；在收入方面，日本国家公务员平均月薪约为42万日元、地方公务员月薪约为38万日元，低于程序员、金融业等从业人员收入。

更要命的是，日本公务员不仅社会评价低，还没有啥捞油水的机会，2022年全球清廉指数榜单中，日本位居18名，清廉度与北欧国家近似。

由于日本年轻人考公志愿下降，已经令日本政府感到危机，内阁官方多次就此表示担忧。

而日本考公渐冷，也反映了日本年轻人对时代变化越来越敏感，他们不再相信自上而下能够改变社会，更不相信以资历为主的稳定工资模式，更为认可的是快速赚钱，不等、不耗。